传统金融世界，正迎来资产代币化和链上时代的变革。2025年7月，传统交易平台Robinhood在欧洲推出股票代币化产品，而加密交易所Kraken也与XStocks合作上线链上股票交易，全球最大的资产管理公司贝莱德（Blackrock）去年已将部分美国国债基金迁移至区块链。在全球资产呈现跨体系、跨时区、跨监管的多方直接竞争态势下，未来资产的定价权与流动性将由谁主导？
本期《硅谷101》，我们聚焦Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？
本期节目为《硅谷101》与《Web3 101》串台节目。
【主播】
泓君Jane，硅谷101创始人，播客主理人
刘锋，Web3 101主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑
【嘉宾】
郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749）
【你将听到】
Robinhood欧洲布局：以CFD切入股票代币化
03:04 两种路径：Robinhood vs XStocks
04:01 证券衍生品：立陶宛MiFID II+收购BitStamp MTF双牌照监管
07:24 “镜像”而非“映射”：类似CFD差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益
09:52 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式1:1映射特性
10:29 Arbitrum链上记账：具体信息未披露，为未来1:1映射铺路
卖订单流的商业模式：加密返点远超股票期权
12:05 “零佣金”Robinhood的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF）
12:38 返点差异巨大：股票0.8BP，期权8BP，加密高达55BP（约股票45倍）
13:26 加密暴利模型：单笔55BP收入=返点+滑点+路由溢价
15:08 战略转型动因：加密交易降温倒逼Robinhood探索股票上链
16:04 Robinhood野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利
监管灰色地带、Robinhood盈利模式与风险
17:00 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对PFOF管控严格，加密仍无监管
19:20 Robinhood风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击
21:09 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利
23:52 PFOF的类投行模式：Robinhood销售+Citadel交易模式
25:28 其他券商模式：Coinbase撮合、eToro对手盘、盈透以利息收入为主
26:25 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止PFOF模式
28:32 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略
31:01 山寨币做市商通过返点和滑点，每日“抽血”约480万美元
36:25 二阶段布局：1:1映射代币+链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实
37:42 为何说xStocks合规风险大
万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋
42:26 Robinhood或冲击美股交易和传统金融
44:02 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链
46:21 若美国主导链上KYC和白名单，其他国家税源将严重流失
50:45 CFD→STO过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题
52:17 SEC主席：券法的100多年只有四个项目使用Reg.A发行
垫资池危机：从T+2到实时清结算
53:39 WSB事件回顾：Robinhood因账期与保证金危机被迫暂停交易
56:22 Trump Coin Moonshot危机事件：10亿+美元资金缺口，靠紧急支援化解
58:24 从T+2到链上清算体系引发的交易危机
01:01:56 链上7×24小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时
一级半市场重塑定价与风投格局
01:02:36 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX等CFD衍生品可能影响估值与定价
01:05:32 IPO革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权
01:08:47 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈
【节目中提到的相关术语】
播客中提到的公司
Kraken
XStocks
Robinhood
Bybit
Solana
Coinbase
BlackRock
Ondo Finance
交易与监管术语
PFOF（Payment for Order Flow）
CEX（Centralized Exchange）
DEX（Decentralized Exchange）
国际中央证券托管机构（ICSD）
Euroclear（欧洲清算系统）
Clearstream（清算银行）
*【监制】 *
泓君
【后期】
AMEI
【Shownotes】
陈思扬
【运营】
孙泽平、王梓沁
*【BGM】 *
Interruption - Craft Case
Clockmaker's Daydream - 369
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【风险声明】
本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
本期节目参与者也均不持有Robinhood股票。
Special Guests: 刘锋 and 郑迪.
