EP 3-10 歡迎來到五分鐘看懂財務報表，來看和成2021年年報 1為什麼想研究這家公司 從小到大，對於衛浴產品的印象總是「和成牌」，上週介紹的凱撒衛，反而還像是後起之秀，凱撒衛在財務的表現不俗，那麼老大哥和成的表現究竟如何？讓我們看下去。 2公司賺什麼錢？ 和成欣業創立於1931年，是一家精密陶瓷製造商 由邱和成創立，以製陶起家 2020年公司營收比重：衛生瓷器佔49%、給水銅器佔24%、浴缸及檯面佔6%、其他21%。 在台灣與大陸設有工廠 但因為中國的工資上漲，環保要求更加嚴格，蘇州廠連14年虧損，和成在2020年關閉中國大陸工廠。 內銷佔70%外銷佔30%。 3公司的風險因素 公司受到國外品牌低價競爭 競爭者有凱撒衛浴、TOTO、成霖等 2021年主要是因為處分土地的業外收入而獲利 4.資產負債表 來到資產負債表 股價淨值比P/B ratio 0.72 <1.5 O，股價便宜 負債比Debt ratio 35.84% <50% O，槓桿不高 流動資產/流動負債 178.63% <200% X，現金略顯不足 5.損益表 本益比P/E ratio 4.24 <15 O 股東權益報酬率ROE 26.23% >10% O 過去10年每年都獲利 X - X，有一年虧損 過去10年EPS成長 406.85% >30% O， 2021年的獲利與成長亮眼，主因為出售土地的一次性業外收入，本業表現不佳 6.現金流量表 來到現金流量表 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 478.26% >80% O 每股自由現金流 0.66 >0 O 業務帶來現金的能力佳 7.股東權益變動表 2022.5.06股價 14.10 - - 內部人持股比例Insider Ownership 8.41% <15% X 市值 52 <3000億 X 估價 4.29 建議買進價 3.21 8.一句話評語 若用一句話形容和成，就是在中國市場陷入困境。 9.CFA筆記 第二單元 CFA筆記 首先介紹MM理論 在MM理論中，資本結構無關論指出，加權平均資金成本等於未舉債前的資金成本，與公司的資本結構負債比例無關。 接著介紹無限期股利折現模型與永續稅盾 用零成長的無限期股利折現模式計算股票的估值時，要把從明年開始到永遠的所有股利折現後相加，假設一家公司剛發完股利，明年得到的股利是D，預期報酬率是k，就會得到一個首項是D除以(1+k)，公比是1/(1+k)的無窮等比級數，代入公式可以得到股價的估值是D/k。 與之相似的，是永續稅盾的計算。 稅盾指的是負債利息可以扣抵營業稅的金額，就像一面盾牌。 在計算永續稅盾現值的時候，要把從明年開始到永遠，每年負債利息扣抵營業稅的金額折現以後相加，假設公司剛繳完營業稅，負債金額是D，負債的資金成本是r，所得稅的稅率是T，那麼得到一個首項是D*r*T/(1+r)，公比是1/(1+r)的無窮等比級數，代入公式算出永續稅盾的現值，會等於D*T，也就是負債金額乘以營業稅率。 接著介紹減資。 股票的減資有幾種，第1種叫做現金減資，除了退還股款，依照減資比例，你持有股票股價會上漲，持股數量會下降，而市值不會改變，第2種叫做庫藏股減資，第3種叫做彌補虧損的減資，由於每股淨值低於5元就會列入全額交割股，為了避免此狀況發生，公司會減資提高每股淨值。 減資還有節稅的好處，由於發放股利的股利所得稅很高，而減資則不用課稅，所以對大股東有好處。 股利所得稅的課稅法有兩種，第一種是直接計入綜合所得稅計算，依照你的稅率減去8.5 %作為股利所得的稅率，第二種是分離課稅，用28%作為股利所得的稅率。 10.參考資料 財報狗 台灣股市資訊網 Wiki MoneyDJ 11.結語 最後，我開了一門課，有興趣的聽眾可以上網搜尋「投資神槍手」，https://reurl.cc/DdaQEO，也可以上活動通ACCUPASS報名，今天就講到這裡，下次再會，拜。